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金融:多层次资本市场提升证券公司ROE测算 荐 股

发布时间:2019-10-09 14:46:29

金融:多层次资本市场提升证券公司ROE测算 荐 股 2018-01-10 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

本期投资提示:

继1月7日我们发布《预期差最大金融子行业,上调评级至“看好”》之后,我们今日发布报告详细测算在多层次资本市场建设的基础上,场外期权业务以及产品创设业务对证券公司ROE的提升作用。

理论测算,证券公司从事场外期权业务ROE有望达到20%-22%。证券公司从事场外期权业务的收益率(业务收入/证券公司投入资金)的影响因素主要包括:1)期权费;2)对冲成本; )证券公司融资成本;4)名义本金;5)Delta。根据我们草根调研了解,目前证券公司权益类期权业务收益率约为10%,商品期权收益率高于权益类期权,但是考虑商品期权占比较少,此次测算使用10%作用全部场外期权业务的收益率,目前证券公司债务融资成本在5%-5.5%,因此场外期权业务的ROA在4.5%-5%,目前证券公司杠杆倍数约为 倍,对应ROE水平约为6.5%-7%,若杠杆倍数提升至6倍,证券公司ROE水平预计将达到20%-22%。

参考国际经验,产品创设业务的发展能够提升证券公司ROE至12%-16%。多层次资本市场体系完善后衍生品种类将得到极大的丰富,场外衍生品也不局限于国内现有的权益和商品类期权和收益互换,根据美国发达衍生品市场的经验,利率衍生品和外汇衍生品规模均远远大于商品和权益衍生品,因此,参考美国投行的经验,我们可以测算在发达的衍生品市场背景下,产品创设业务对证券公司ROE的提升作用。根据美国投行数据,产品创设业务收益率在5%-8%之间,5%为目前稳定的水平,8%为200 -2007年的水平,国内证券公司产品创设业务仍处于发展初期,市场集中度较高,属于卖方市场,收益率处于较高水平,若假设收益率为8%,考虑5%-5.5%的融资成本,产品创设业务的ROA在2.5%- %之间,考虑长期业务处于稳定状态,未来无风险利率下降带动融资成本下降,产品创设业务的ROA在1.5%-2%之间,目前证券行业杠杆倍数约为 倍,对应的ROE水平约为6.5%-7%之间,若证券公司杠杆倍数提升至6倍,对应的ROE水平在12%-16%之间。

综合来看,由于目前我国场外期权业务收益率较高,若全部从事场外期权业务,证券公司ROE水平要高于采用多种衍生品对冲的产品创设业务,但依托于多层次资本市场的产品创设业务主要是提供面向银行、企业风险对冲需求的定制化利率、外汇结构化产品,而不是仅仅利用场外期权进行产品设计,因此我们认为20%-22%的测算是相对理想化的结果。

重申证券行业“看好”评级,看好龙头券商。我们再次强调在《预期差最大金融子行业,上调评级至“看好”》报告中提到的券商投资逻辑:1)预计2018年证券行业业绩企稳回升,净利润同比增长9%,较2017年同比有所改善;2)板块PB估值接近历史底部,大券商PB估值为1. 倍-1.5倍,基本处于历史底部中枢偏下水平,部分已经接近历史最低水平; )改革持续推进的预期差。多层次资本市场建设提升证券公司ROE水平,有助于提升估值。重点推荐:中信证券、广发证券、海通证券。

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